Grayscale plantea que el mercado de activos digitales está entrando en una etapa de mayor sofisticación donde las criptomonedas ya no pueden analizarse bajo una única fórmula de valoración. En lugar de tratar todo el ecosistema como una categoría homogénea, la firma propone entenderlo como un espectro económico similar al de los mercados tradicionales. Bajo esta visión, algunos activos funcionan como reservas de valor, otros como infraestructura tecnológica y otros como modelos capaces de capturar ingresos de forma directa.
Dentro de ese esquema, Bitcoin aparece como el equivalente digital de un commodity escaso, comparable al oro más que a una empresa tecnológica. Su valoración depende principalmente de factores como oferta limitada, demanda institucional y percepción de reserva de valor. Activos como Zcash y Monero siguen una lógica semejante. En este modelo, el foco no está en medir ingresos futuros, sino en evaluar cuánto valor asigna el mercado a la escasez y a la descentralización.
Una segunda categoría incluye redes como Ethereum y Solana, consideradas infraestructura neutral para el desarrollo de actividad económica digital. En estos casos, el valor potencial surge de variables como usuarios activos, volumen de transacciones, aplicaciones desplegadas y generación de comisiones dentro del ecosistema. La lógica se acerca más a valorar infraestructura tecnológica o servicios esenciales, donde el crecimiento de uso puede convertirse en una señal relevante para estimar el valor del activo.
El extremo más avanzado del espectro incluye protocolos como Hyperliquid y Aave, donde parte del valor puede relacionarse con ingresos generados y mecanismos de captura económica para los poseedores del token. Bajo este enfoque comienzan a aparecer métricas similares a las utilizadas en acciones o activos productivos, como proyecciones de flujo de caja. Para Grayscale, el mensaje central no es que una categoría sea superior a otra, sino que aplicar el mismo modelo de análisis a todas las criptomonedas puede producir valoraciones incompletas o equivocadas.
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